Ноябрь 13, 2017
экономист Центра экономических исследований BEROC Дмитрий КРУК

Просто улучшить управление госдолгом уже не удастся. Необходимо корректировать экономическую политику и наращивать объемы выпуска.

Один из главных показателей долговой обремененности государства — отношение величины его долга к ВВП — за последние три года заметно вырос. Если в 2015 году он находился на уровне 30 % ВВП, то сейчас с учетом долга, гарантированного правительством, приближается к 50 %. Это означает, что Беларусь подошла к той черте дол­говой обремененности, которая в экономической ли­тературе классифицируется как приемлемый «потолок» долга для развивающихся стран.

Однако для оценки устойчивости госдолга нужно учитывать и другие показатели его качества: стоимость, сроки возврата, валюту и инструменты долга, его держателей, состояние бюджета, перспективы роста, макросреду и т. п.

Увы, их анализ повода для оптимизма тоже не дает. Превалирующая часть (около 90 %) долга номинирована в иностранной валюте, а его обслуживание стоит примерно 2 % ВВП в год. На эту величину вынужденно сокращаются расходы бюджета, причем преимущественно капитальные. Погашение основной части долга за счет собственных средств обошлось бы потерей еще 3—5 % ВВП, однако такая цена де-факто была признана правительством неприемлемой, и долг практически полностью рефинансировался.

В то время как выплаты по госдолгу (проценты и основная часть) производятся преимущест­венно в иностранной валюте, валютные поступления бюджета малы и нестабильны (колеб­лются в диапазоне 1,5—3 % от ВВП). Их размер не позволяет обойтись без рефинансирования госдолга.

Все вышеизложенное — свершившиеся факты. С высокой долей вероятности можно пред­положить, что в ближайшие годы средний темп роста ВВП не выйдет за пределы 3 %, а значит, экономика продолжит стагнировать. При этом реальный эффективный обменный курс либо продолжит стагнировать (если соотношение производительности в Беларуси и государствах — торговых партнерах практически не изменится), либо понизится (если отставание нашей страны в производительности будет нарастать). Следовательно, наиболее вероятная среднесрочная динамика для номинального обменного курса — ослабление как минимум темпами, пропорциональными инфляции.

В такой ситуации экономические власти, скорее всего, будут по-прежнему избегать погашения госдолга за счет собственных средств, поскольку это может стать серьезным фискальным шоком и затормозить рост ВВП или же обусловить давление на валютном рынке. Соответственно, уровень долговой обремененности снижаться не будет. Более того, он может несколько повыситься и породить целый спектр неблагоприятных последствий.

Во-первых, как минимум сохранится, а скорее, увеличится нагрузка на бюджет, особенно если возрастет стоимость будущих заимствований. Как результат, возникнет барьер, который будет сдерживать увеличение объемов выпуска.

Во-вторых, на повестке дня останутся вопросы дешевого рефинансирования госдолга и наращивания доли бюджетных доходов, номинированных в иностранной валюте. Если эти задачи не будут решены, то стоимость госдолга возрастет, а сдерживающий эффект роста выпуска усилится.

В-третьих, недостаток валютных поступлений грозит стать катализатором шоков на валютном рынке. К данному перечню неблагоприятных последствий стоит добавить то, что ситуация может стать еще хуже в случае непредвиденного падения обменного курса (например, вследствие новых внешних шоков).

На мой взгляд, список возможных угроз настолько красноречив, что должен привести к ключевому нормативному выводу: ситуация с госдолгом является неприемлемой, и ее необходимо изменить. Однако, как видим, решить проблему с по­мощью инструментов управления долгом уже малореально.

Единственным приемлемым выходом из этой ситуации видится ускорение темпов роста ВВП, поскольку проблемы с устойчивостью госдолга — это не столько следствие ошибок управления госдолгом, сколько результат системных просчетов в экономической политике, приведших к стагнации экономики. Здравый смысл подсказывает, что искать следует не там, где светло, а там, где потеряли.

Подписка на госдолг + BEROC
21 июня 2017
Зампред КГК назвал ее серьезной проблемой для бюджета.
19 июня 2017
19 июня стартует роад-шоу в Европе и США.
14 июня 2017
Кредит призван рефинансировать обязательства нашей страны перед Россией
12 июня 2017
Пришло время пересмотреть стратегию управления госдолгом. Бесконечно расплачиваться его ростом за ошибки экономической политики опасно.
01 мая 2017
Повышение качества экономических институтов — еще один источник роста ВВП, не задействованный в Беларуси.

Страницы